来源：险企观察
上市险企首份2025年年报被阳光保险抢了先，这本该是为其20周岁生日献上的一份厚礼。数据显示，集团总保费突破1500亿大关，归母净利润斩获63.1亿元，同比增长15.7%。
然而，在这份看似“稳中有进”的成绩单背后，若拆解其业务肌理，看到的却是财险主业的巨亏黑洞、寿险增长的畸形依赖以及合规体系的千疮百孔。资本市场用脚投票，截至2026年3月18日，阳光保险收盘价报3.75港元/股，较其2022年的发行价5.83港元已跌去35.7%。这不禁让人质疑，这家标榜“农民心态”的老牌险企，是否正在遭遇“增产不增收”的成长烦恼？
财险“黑洞”：百亿营收背后的风控溃败
阳光保险此次财报最大的污点，在于财险板块的彻底失守。
2025年，阳光财险实现原保险保费收入478.9亿元，同比增速仅为可怜的0.1%，基本陷入增长停滞。如果说规模停滞尚可归咎于市场环境，那么承保端的巨亏则彻底暴露了其风险定价能力的短板。
数据显示，阳光财险2025年承保综合成本率高达102.1%，同比恶化2.4个百分点，这意味着每收100元保费，要赔出去102.1元，纯粹是“赔本赚吆喝”。最终，财险业务录得承保亏损10.3亿元。
造成这一溃败的罪魁祸首，正是保证险业务。该险种综合成本率飙升至129.0%，仅此一项就吞噬利润15.1亿元。公司解释称这是由于计提了准备金，并决定自2026年起停止新增融资类保证险业务。这种“壮士断腕”的无奈之举，恰恰印证了其在信用风险管控上的重大误判。
事实上，如果不是车险业务凭借98.2%的综合成本率苦苦支撑了4.8亿元利润，阳光财险的2025年财报将更加难看。将保证险剔除后，财险业务的确能实现承保盈利4.9亿元，但现实没有如果。这种“拆东墙补西墙”的业务结构，折射出阳光保险在非车险领域扩张时的激进与短视。
寿险“虚火”：银保依赖症与人效滑坡
与财险的惨淡形成鲜明对比，阳光人寿似乎撑起了门面：总保费突破千亿，同比增长27.5%；新业务价值更是大增48.2%至76.4亿元。
但这光鲜数据的背后，隐藏着渠道结构的深度扭曲与增长质量的隐忧。
首先是对银保渠道的畸形依赖。2025年，阳光人寿银保渠道贡献保费674.6亿元，同比增长34.8%，占总保费比重高达65.7%。其中，新单保费暴涨69.0%，这种爆发式增长固然得益于“报行合一”背景下银行网点的红利，但也埋下了两个隐患：一是期缴占比压力，新单期缴中浮动收益型产品占比仅32.2%，趸交业务对资本的消耗极大；二是渠道控制力弱，一旦银行渠道政策生变或手续费重新议价，这种高增长将难以为继。
更值得警惕的是，作为衡量寿险公司核心价值的个险渠道正在加速萎缩。2025年，阳光人寿个险新单保费收入仅为60.5亿元，同比下滑7.6%。虽然通过产品结构优化，个险新业务价值仍实现了18.5%的增长，但这掩盖不了队伍活力的下降。数据显示，其活动人均产能从2024年的2.5万元降至2025年的2.2万元。在行业精英代理人改革如火如荼的当下，阳光人寿的人效不升反降，说明其“一身两翼”的战略转型并未在基层产生实质性化学反应。
瑞银在研报中也指出，阳光人寿期内内含价值较上半年出现下跌，反映下半年存在未预期的负面投资差异 。寿险主业看似繁花似锦，实则暗流涌动。
合规“塌方”：罚单里的管理真空
如果说经营层面的分化是市场竞争的结果，那么合规层面的溃败则是内部管理的直接映射。
据不完全统计，2025年以来，阳光保险及旗下子公司累计收到罚单超70张，累计被罚金额超1500万元。这组数据的可怕之处不仅在于金额巨大，更在于违规行为覆盖了保险业务的全链条：从编制虚假报告资料、虚假理赔，到资金运用管理不到位，再到电销误导、佣金管理不规范。
最令人震惊的是2025年8月的那张221万元罚单。被罚人员中，不仅涉及集团合规负责人、首席风险官聂锐，还有新获核准任职资格不久的阳光人寿副总经理董迎秋。这种“将帅失守”的局面，直接向市场传递了一个危险信号：阳光保险的合规体系出现了从上至下的系统性失灵。
进入2026年，监管的敲打仍未停止。2月27日，集团再次因“关联交易管理不到位，偿付能力报告数据不准确”被罚140万元。偿付能力数据是险企的生命线，数据不准确意味着监管层可能对其真实的风险抵御能力产生了误判。
蓝鲸财经的报道曾一针见血地指出，阳光保险的行政处罚数量在同体量公司中处于显著偏高水平，且未见下降趋势。在保险监管“长牙带刺”的常态化背景下，这种频发的合规问题，无疑增加了公司未来业务拓展的隐形成本和政策风险。
投资“遮羞布”与管理层动荡
之所以集团整体净利润还能实现增长，全靠投资端的“一枝独秀”。
2025年，阳光保险实现总投资收益252.3亿元，同比增长27.1%。这主要得益于其在资产配置上增加了权益类资产的比重，股票及权益型基金规模逼近950亿元，占比提升至14.9%。然而，成也投资，败也投资。净投资收益率同比下降0.5个百分点至3.7%，说明在利率下行周期中，其固收类的再投资收益压力正在加大。
更值得玩味的是人事层面。2025年3月，公司创始核心成员赵宗仁、王永文因年龄原因辞任。而阳光财险总精算师一职在一年内如同走马灯般更迭，朱仁栋离职，刘博临时接棒仅四个月便卸任，继任者冯雪隐也在拟任两个月后消失在高管名单中。核心岗位的频繁动荡，对于需要长期稳健经营的精算与风控工作而言，无疑是致命的。
国泰海通证券虽然维持了“增持”评级，但其给出的目标价5.83港元，恰好是当年的发行价。而瑞银则直接下调目标价至4港元，维持“中性”。机构的分歧背后，是对这家公司“资负匹配”能力与“风险出清”进度的深度博弈。
阳光保险创始人张维功在20周年庆典上强调，要坚守“农民心态、工匠精神”。但在金融领域，仅有埋头苦干的“农民心态”远远不够，面对复杂的经济周期和严苛的监管环境，更需要精准的风险识别能力和稳健的合规底线。
2026年，随着融资类保证险业务的停售，财险的窟窿或许能慢慢堵上；但如果寿险渠道的转型阵痛持续、内控合规的漏洞不补，阳光保险想要在竞争白热化的保险赛道中实现“高质量发展”，恐怕还有很长的夜路要走。
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责任编辑：王馨茹
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